撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经
2025年财报发布后10天，璞泰来（603659.SH）递表港交所。
作为一家新能源电池产业链上游龙头企业，璞泰来在成立后仅5年时间就成功登陆A股。此次若在港股市场再下一成，将成为A H双平台上市公司。
2025年，伴随着锂电行业周期转好，璞泰来一扫前一年业绩下滑的颓势，实现营业收入156.56亿元、净利润达到23.65亿元，同比实现16.84%、88.46%的高速增长。
赴港上市前夕，实控人梁丰开展了一系列操作，一边质押半数股权，一边获得大额分红3.89亿元，还将子公司嘉拓智能分拆至北交所上市。
01
9年融资490亿
A股上市以来分红26.8亿
璞泰来成立于2012年11月，由梁丰、陈卫共同创办，为一家新能源电池产业链上游企业，主要从事新能源电池材料、自动化装备的研发、生产和销售，并为客户提供新能源电池极片代工服务。
璞泰来的发展十分迅速，成立仅四年时间，公司营收便突破10亿大关，2016年达到16.77亿元，2017年进一步跃升至22.49亿元。
因此，璞泰来很快得到资本市场的认可，于2017年11月成功登陆上交所主板，共发行6370.29万股A股，募集资金10.53亿元。
截至3月30日收盘，璞泰来A股股价为33.61元/股，总市值718.04亿元。
A股上市以来，璞泰来融资动作不断。
上市后仅4个月，即2018年3月，璞泰来就发行了1亿元公司债，用于补充流动资金；次年12月，发行8.7亿元可转债，全部投资于项目和补充流动资金。
2020年，璞泰来通过定向增发融资45.9亿元，用于投资高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜、高安全性动力电池用新型涂覆隔膜等5个项目，以及收购山东兴丰49%股权和补充流动资金。其中补流11.18亿元，为金额最高的募资投向。
2022年，璞泰来再次实施定增，原计划募集资金85亿元，实际募资28亿元，用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目以及补流。
截至2025年末，上述两次定增投资进度分别为103.34%及87.65%。
2023年以来，璞泰来连年发债融资，共发行债券42亿元，均用于偿还债务、补充子公司流动资金缺口。
其中，仅2025年，就发行了两期合计募资12亿元的超短期融资券，以及一期募资2亿元的中期票据。最近一次发债是在递表港交所后两天，即今年3月18日，募资2亿元。
按间接融资筹资现金流入口径计算，Wind数据显示，璞泰来A股上市以来累计融资490.06亿元。
值得一提的是，此次璞泰来冲刺港股上市的同时，还计划将其自动化装备业务平台企业——江苏嘉拓新能源智能装备股份有限公司分拆至北交所上市。
数据显示，截至2025年末，嘉拓智能总资产约100.4亿元，占璞泰来集团总资产的21.7%；2025年实现收入约45.15亿元，占集团同期总收入的28.84%。
璞泰来近年来持续向嘉拓智能“输血”。2025年，璞泰来累计向子公司深圳新嘉拓、广东嘉拓、东莞嘉拓、松山湖嘉拓、江西嘉拓、东莞超鸿及四川嘉拓提供担保合计19.55亿元，占到璞泰来2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的十分之一。这七家企业均为嘉拓智能的全资子公司。
璞泰来频繁融资的背后，面临着一定的资金链压力。
截至2026年1月末，璞泰来有息债务（计息银行借款及其他借款、租赁负债）总额高达102.61亿元，其中即期有息负债有60.22亿元，而同期公司现金及现金等价物有48.61亿元，存短债缺口11.61亿元。2025年，公司资产负债率为52.93%。
2023年-2025年（下称“报告期”），公司银行贷款及其他借款利息分别为3.23亿元、3.47亿元及3.03亿元。
期内，公司融资活动现金流大多为净流出，2024年及2025年净流出金额分别为8.81亿元、6.7亿，2023年因新增银行借款及发债融资而产生净流入65.92亿元。
递表前，梁丰直接持有公司24.88%股权，并控制宁波胜越84.5%股权以及作为宁波阔能的普通合伙人，宁波胜越及宁波阔能分别持有公司10.78%、9.35%股权。因此，梁丰通过直接及间接方式，合计控制公司45.01%股权。
其中，梁丰直接持有的11.19%股权均处于质押状态。
上市以来，璞泰来保持每年分红的节奏。2017年度-2025年度，公司累计分红金额达26.8亿元。期内（2023年-2025年），实施分红2.98亿元、3.58亿元及4.84亿元，合计11.4亿元。按照持股比例，梁丰可分得约3.89亿元。
02
执董们涨薪百万
实控人妻子持有股份
璞泰来的董事会共有6名董事组成，包括3名执行董事梁丰、陈卫、韩钟伟，以及3名独立非执行董事庞金伟、黄勇、韩颖姣。
两位创始人梁丰、陈卫分挑璞泰来董事长、总经理的担子。
梁丰出生于1968年，拥有工科和商科双重背景。他最早任职于东莞新科磁电制品有限公司，任策划工程部组别经理；1994年转行金融界，先后任职于中信集团深圳中大投资管理有限公司、中信基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司及华泰柏瑞基金管理有限公司，并担任过公募基金的基金经理、权益投资部总监等职务，执掌过超百亿规模的公募基金，是公募界的明星基金经理。
2010年，梁丰“公奔私”创立毅扬投资，在资本市场积累了丰富的运作经验和行业研判能力。正是这份对产业趋势的敏锐嗅觉，让他在清洁能源初露锋芒时，果断投身实业。
除了璞泰来以外，梁丰还有另一重身份，2023年，他入主女装品牌日播时尚，拥有上市公司璞源材料（603196.SH）的控股权，成为其实控人，该公司市值约115亿元。
手握两家百亿市值上市公司，梁丰的个人财富大增。根据胡润研究院今年3月发布的《2026胡润全球富豪榜》，梁丰、邵晓梅夫妇以225亿元身家位列第1464位。
作为梁丰的创业搭档，陈卫是一名实干派。他本科毕业于中国科学技术大学精密仪器专业，毕业后从开始的电子厂干起，先后任职于东莞南城新科磁电制品厂、东莞篁村新能源电子厂，东莞新能源电子科技有限公司。
韩钟伟拥有英国米德塞克斯大学经济学博士学位，加入璞泰来之前，在上海美特斯邦威服饰担任副总经理、董事会秘书及财务总监。其曾任公司副总经理、董秘及财务总监，2024年5月起担任常务副总经理。
目前，公司财务总监、董秘职位分别由熊高权、张小全担任。
2025年，璞泰来的三位执行董事集体涨薪，梁丰、陈卫、韩钟伟的年薪（剔除股份支付）分别为344.5万元、344.5万元及274.5万元，较2024年分别涨薪170万元、170万元及95万元。
递表前，陈卫直接持有公司8.27%股份，并通过持有宁波胜越15%份额间接持有公司1.62%股权，其合计持股9.89%。此外，梁丰的妻子邵晓梅通过宁波胜越间接持股0.05%。
03
业绩先降后升
“宁王”贡献近四成收入
作为一家新能源电池产业链上游的综合解决方案提供商，璞泰来的主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等主材，PVDF及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能性材料，以及新能源电池自动化装备与服务等。
新能源电池关键材料是璞泰来最主要的收入来源，各期收入占比超70%，另外新能源电池自动化装备收入占比25%左右。
根据灼识咨询预测，全球新能源电池出货量将由2025年度的2,257.0 GWh提升至2030年度的6,284.3 GWh，复合年增长率达到22.7%。
新能源电池下游应用的激增同步带动了相关材料和设备的快速需求增长。但在2023年后，随着行业产能持续扩增、供需平衡趋缓，价格开始持续下跌，在2024年下半年触底。自2025年起，落后产能淘汰及需求逐步复苏，下行趋势停止，价格开始从底部反弹并趋于稳定。
在市场竞争加剧的过程中，璞泰来产品的销售价格出现下跌。
2024年，公司涂覆隔膜及膜材料、负极材料、功能性材料、CAAS极片代工产品的销售均价分别为0.6元/平方米、30.2元/千克、44.9元/千克及6.2元/平方米，同比分别下跌25%、50.12%、50.93%及77.29%。
2025年，负极材料、功能性材料的均价进一步下降至24.5元/千克、33.4元/千克，两年间跌幅达四成。
同时，负极材料的销量也出现下滑，由2023年的15.5万吨减少至2024年的13.2万吨。
不过，公司其他产品在售价下降的刺激下，销量出现上升。2025年，涂覆隔膜及膜材料、功能性材料、CAAS极片代工产品的销量分别为110亿平方米、4.5万吨及381.8万平方米，两年增幅分别达1.07倍、3.09倍及544.43倍。
销量走高，公司存货减少，报告期各期存货分别为114.78亿元、83.64亿元及89.05亿元；存货周转天数缩短，各期为362天、347天、286天。
多重因素影响下，璞泰来的业绩呈现先降后升的变动趋势。2023年-2025年，公司收入为152.93亿元、133.99亿元及156.56亿元，净利润为21.53亿元、13.87亿元及26.14亿元。公司毛利率亦波动，各期分别为25.9%、22.1%及29.7%。
2024年，璞泰来的收入、净利润同比分别下降12.39%、35.57%；到2025年，业绩回暖，超过2023年水平。
璞泰来的主要客户为新能源电池制造商，宁德时代、LG新能源、三星SDI、ATL、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能、赣锋锂业等电池厂商均为璞泰来主要客户。
报告期内，公司来自前五大客户的收入为107.72亿元、88.6亿元及91.35亿元，占总收入的70.4%、66.1%及58.4%。
同时，来自最大客户（客户A）的收入占比为39.4%、39.2%及39.0%。招股书显示，客户A是一家于香港联交所及深圳证券交易所上市的公司，专门从事锂离子电池的研发、生产及销售，根据推测及外界报道，该客户A正是宁德时代（300750.SZ；3750.HK）。
璞泰来的销售成本主要包括原材料、制造成本及劳动力成本。其中，原材料占比超50%，制造成本占比35%上下，劳动力成本不到10%。
公司直接从供应商处采购原材料和零部件。报告期内，向五大客户采购金额分别为10.82亿元、8.01亿元、11.5亿元，占采购总额的12.5%、17.3%和14.0%。
期内，璞泰来供应商变化较大，2023年的前五大供应商，到2025年只有一家在列，且2024年有两家主要供应商是刚合作一年的。
04
非经常性损益15.3亿
持有26亿理财产品
除了主营业务收入以外，璞泰来还获得不少非经常性损益，增厚公司利润。
2023年-2025年，璞泰来获得其他收入及收益金额分别为5.46亿元、5.28亿元、4.75亿元，合计15.29亿元，占同期净利润的比例达25.36%、38.07%、18.17%。
公司其他收入及收益主要包括政府补助、利息收入、增值税加计抵扣、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产及负债的公允价值收益、外汇收益等。
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产主要包括理财产品、存款单、结构性存款及银行理财产品、银行承兑汇票。
璞泰来的期间费用里，研发费用是最大的开支，报告期各期分别为9.61亿元、7.43亿元及8.88亿元，研发费用率分别为6.28%、5.55%、5.67%，整体走低。2024年，在员工薪酬、材料费用同时减少的作用下，研发费用同比下降1.18亿元。
期内，公司研发人员薪酬福利开支分别为3.64亿元、3.53亿元、3.7亿元。截至2025年末，公司研发团队成员有1,709名，占员工总数的12.4%。
其次为行政开支，各期分别为7.14亿元、6.81亿元、8.34亿元，其中员工福利开支占比超50%。截至2025年末，璞泰来行政人员达1433人，当期行政人员发薪4.5亿元，超出研发人员。
期内，璞泰来的营业收入虽有波动，但贸易应收款项及应收票据却持续增加，各期分别为38.28亿元、44.93亿元、58.28亿元，占收入的比例为25.03%、33.53%、37.23%。2026年1月，进一步增至60.43亿元。
其中主要为一年以内的贸易应收款项及应收票据，占比90%上下。2025年，账龄两年以上的贸易应收款项及应收票据快速增长，达到1.52亿元，较2024年增加8777.5万元。
璞泰来的贸易应收款项及应收票据周转天数也由2023年的97天延长至2025年的120天。其表示，主要新能源电池行业市场竞争加剧导致下游客户付款结算周期延长，以及公司对部分主要客户给予相对灵活的信用期。
璞泰来的经营活动现金流保持净流入，各期分别为11.18亿元、23.72亿元、26.97亿元。
而投资活动现金流持续净流出，各期流出资金分别为49.84亿元、37.09亿元、29.74亿元。主要为购买理财产品、固定资产、银行承兑汇票、非上市权益工具等所致。各期末，公司理财产品金额分别为9.54亿元、14.08亿元、26.3亿元。
附：璞泰来上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
法律顾问：年利达律师事务所、金杜律师事务所
核数师及申报会计师：安永会计师事务所
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